（原标题：绝味食品易倍策略，王位难保）
文丨大师兄
2025年是绝味食品成立的第20年，4月1日开始，各地开启周年庆典，一派欢腾景象。
但是，近日公布的财报，却为绝味蒙上一层阴影。
2024年，公司实现营业收入62.57亿元，同比下滑13.84%；净利润2.27亿元，同比下滑34.04%，这是近10多年来绝味首次出现营收下降和业绩双降。
2025年一季度，公司营收15.01亿，下滑11.47%；净利润1.2亿，下滑27.29%，业绩继续双降。
卤味之王，为何增长开始乏力？
【价格刺客，鸭王失宠】
绝味食品并没有躺平。
2024年，绝味的销售费用为6.67亿元，同比增长23%，其中广告费用超过2亿，同比增长了近70%。去年7月，公司还签约范丞丞，担任其首位全球品牌代言人。
然而巨大投入仍然不能挽救销量下滑的趋势，门店规模也出现近10多年首次下降。
2024年年报中，绝味首次没有披露门店数量，根据此前公开数据显示，截至2024年6月底，绝味食品的门店数量为14969家，相比上年底减少了981家。
社交媒体上，对绝味吐槽最多的，就是价格太贵：鸭脖60一斤易倍策略，鸭肠130一斤，鸭舌一斤要200，让很多人大呼有被刺痛的感觉。
过去一年，绝味的成本压力其实已出现较大改善，由于鸭副等原材料采购单价下降，绝味主营业务成本同比下降了20.75%，公司去年的毛利率也上涨了6个百分点。
成本端下降的背景下依然维持高价，并没有为绝味带来更高业绩。由于销售减少导致营收大幅下滑，同时销售费用大幅上涨，绝味的盈利能力也不增反降。
产品卖不动，带来的其实不仅是业绩下滑，还有产业链中地位的下降。
2025年一季度，绝味应收账款2.35亿，同比增长26.98%，比10年前增长100多倍；合同负债1.39亿，同比下降0.95%，比历史高峰期下降了约30%。
一般情况下，具有强大品牌优势的消费公司，往往不愁销路，所以基本没有对下游经销商赊销形成的应收账款，反而会实行先款后货的交易方式，从而产生大量合同负债。
对于优秀的消费公司来讲，极少的应收和大量的合同负债，是行业地位的重要象征，合同负债甚至是很多公司隐藏和调节利润的重要手段。而绝味食品应收和合同负债科目的大幅异动，投资者必须开始警惕。
【力不从心，辉煌渐远】
与最近几年爆火的新茶饮一样，10多年前的卤味零食，同样是备受追捧的时尚潮流。2010-2019年，国内卤制品行业年化增速超过15%，是消费行业中最优质的细分赛道之一。
2005年，绝味食品在长沙开出第一家鸭脖店，随后通过品牌营销和加盟复制的模式迅速扩张。到2019年，绝味的门店数突破1万家，在行业内。
门店的高速扩张叠加行业的高速成长，带来了业绩的快速增长。2019年之前，绝味食品的营收和净利润一直保持两位数增长，品牌影响力和业绩规模稳居行业龙头之位。
2017年3月，绝味食品在A股上市，成为继煌上煌和周黑鸭之后的第三只卤味股。此后的四年时间里，恰逢消费白马股的超级大牛市，绝味股价一度暴涨10倍，市值突破600亿，股价表现和市值规模远远超过更早上市的另两大卤味巨头，是当之无愧的“卤味茅”。
2020年易倍策略，是绝味由盛转衰的重要节点。疫情影响下，国人消费观念发生变化，绝味一以贯之的高价格，逐渐失去消费者的青睐。
加盟模式带来的管理风险和食品安全隐患，也开始反噬高速扩张的绝味食品。
最近几年，绝味多次被爆出大肠杆菌超标、李斯特菌污染等安全问题，今年3月，西昌市22名加盟店员工集体伪造健康证事件，再次将绝味食品推向舆论风口浪尖。加盟模式下暴露出的管理漏洞，不断冲击着消费者信任与企业品牌形象。
从行业环境来看，绝味食品的掉头向下也容易理解。
2019年之后，卤制品行业逐渐告别高增速的红利期，市场竞争变得越发激烈。从早期的煌上煌、周黑鸭，到近年的紫燕食品，以及不断兴起的各种卤味新品牌，都在对绝味的龙头地位形成强劲挑战。
【后浪凶猛，王位难保】
很长时间里，绝味食品的最大竞争对手，一直是来自武汉的周黑鸭。
从品牌影响力来讲，周黑鸭并不逊色于绝味，但是多年来始终坚持的直营模式，成为其市场份额扩大的重要障碍。当绝味门店在2019年突破10000家时，周黑鸭的门店数只有1300家，不到绝味的七分之一。
2020年6月，周黑鸭正式启用了“直营+特许经营”的商业模式后，门店扩张的步伐明显加快。2023年底，公司门店数已接近4000家，4年时间增长了近3倍，给绝味带来的压力可想而知。
去年上市的紫燕食品，是绝味行业龙头地位的更强挑战者。
截至2024年上半年，紫燕门店数6308家，相比2023年净增103家，是四家上市卤味企业中唯一实现门店增长的公司。
2024年财报显示，紫燕去年营收33.63亿，已经把周黑鸭和煌上煌甩在身后，达到绝味的一半以上；净利润高达3.46亿，更是远远超越绝味，成为卤味行业盈利能力最强的公司。
除了周黑鸭和紫燕食品等一线巨头之外，近年来不断涌现的新卤味品牌，也在不断蚕食绝味的市场份额。
卤味是典型的非标准化、高分散型行业，区域特性极为明显，行业巨头也很难在全国各地形成垄断地位。《中国餐饮发展报告2022》显示，卤味行业前五，绝味、周黑鸭、紫燕食品、煌上煌、久久丫，市场占有率共计也才约20%。
因为价格太高被劝退的消费者，正在找到诸多平替品牌，广深地区栖头鸭、江浙地区留夫鸭、四川巴蜀王氏现捞等极具地方特色的新兴品牌不断涌现，吸引了大量当地客群。
绝味深耕卤制品20年，无疑也知道行业内难以一家巨大。早在2014年，绝味就成立网聚资本，试图通过股权投资的方式，分享行业新贵的成长红利，规避单一品牌的经营风险。
过去10年里，绝味参与了廖记食品、零点绿色食品、盛香亭、满贯食品、颜家食品、舞爪食品等诸多卤味新品牌的融资，截至2024年底，绝味食品的长期股权投资已经达到24.63亿，10年间增长了近20倍，股权投资资产已占到总资产的30%以上。
或许是眼光不准，也可能是介入时机不佳，绝味的投资收益并不理想。过去三年，公司投资收益分别为-0.94亿元、-1.16亿元、-1.6亿元，三年累计亏损超过3.7亿元。大规模对外投资并没有帮助绝味对冲主业下降的风险，反而成为业绩的拖累。
主业经营和股权投资双双败退，绝味在资本市场的表现自然一落千丈。
目前，绝味股价已经从历史高位暴跌超过80%，市值蒸发超过500亿。被消费者渐渐抛弃的绝味，似乎也在被投资者抛弃。$绝味食品(SH603517)$
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